時至年底，貨幣政策開始出現(xiàn)調整。上周，央行打出了一套政策組合拳，12月6日盤后宣布于12月15日全面降準0.5個百分點，釋放出1.2萬億長期資金，僅一日之后，又針對支農支小再貸款定向降息0.25個百分點，像這樣連續(xù)宣布兩項貨幣政策調整實屬罕見。隨著央行再次開啟全面降準，資金面顯示出寬裕的預期，在業(yè)內人士看來，這將為A股市場帶來利好。
A全面降準正式啟動
12月6日17時，中國人民銀行官網發(fā)布降準公告。公告稱，為支持實體經濟發(fā)展，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國人民銀行決定于2021年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.4%，釋放的1.2萬億元資金，包含全面降準+普惠金融定向降準。
相比于以往，此次降準周期似乎有些不同。按照相關資料，從2011年以來，包括本次降準周期在內共經歷了四輪降準（降息）周期，分別是2011-2012年、2014-2016年、2018-2020年，2021年6月到現(xiàn)在。不過，四輪降準周期啟動的宏觀經濟背景不同，前三輪降準伴隨著的都是PPI（生產者物價指數(shù)）下墜，CPI（消費者物價指數(shù)）和消費品需求基本平穩(wěn)的背景；本次降準周期中，PPI呈現(xiàn)大幅增長的趨勢，而CPI則明顯下滑，消費品需求持續(xù)低迷。
對于此次全面降準，招商證券相關人士指出，從歷史經驗來看，12月實施降準較為罕見，鮮有的兩次（2008年與2011年）均以應對金融危機為背景?；诖舜谓禍实氖滓繕耸恰胺里L險”的判斷。與防風險相對應的，是貨幣政策穩(wěn)健基調未變以及流動性難言顯著寬裕。
中泰證券相關人士則認為，此時降準主要有三方面原因。一是防風險、保增長。二是釋放長期資金，降低金融機構負債成本，通過金融機構傳導促進降低社會綜合融資成本，實現(xiàn)對小微企業(yè)的融資支持。三是通過降低金融機構資金成本、提升中長期資金占比，從而增強金融機構的資產端配置能力。
在山西證券研究所策略分析師麻文宇看來，此次全面降準或主要出于兩點考慮，一方面，置換部分到期MLF（即中期借貸便利，是央行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具），保證年末流動性。當前我國政策面保經濟、穩(wěn)增長基調清晰，本次全面降準能夠有效支撐年末流動性保證合理寬裕，置換金融機構到期MLF，降低實體經濟融資成本，進而推動有效投資落地，緩解經濟下行壓力。另一方面，是為了穩(wěn)定近期部分房地產企業(yè)風險暴露后的市場預期，呵護市場情緒，對沖市場風險。房地產板塊利空或已基本出盡，政策預期已轉向，房地產市場平穩(wěn)有序發(fā)展指引下，龍頭央企及資產負債表較為健康的優(yōu)質民營企業(yè)估值修復可期，建議關注。
B定向降息緊隨其后
降準之后，市場通常都會存在降息預期，一時間，斷定央行貨幣政策進入寬松階段的觀點頻出。令市場沒想到的是，這次定向降息快得讓人出乎意料。
12月7日，央行宣布下調支農、支小再貸款利率0.25個百分點。央行貨幣政策司發(fā)布的最新再貸款、再貼現(xiàn)利率表顯示，支農、支小再貸款3個月、6個月、1年期再貸款利率分別為1.7%、1.9%、2%。這也是時隔一年多以后，央行再度下調支農、支小再貸款利率。
去年，央行曾兩度下調支農、支小再貸款利率。去年2月26日，人民銀行宣布，在前期已經設立3000億元疫情防控專項再貸款的基礎上，增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，同時，下調1年期支農、支小再貸款利率0.25個百分點至2.5％。去年7月1日，央行再度調整再貸款、再貼現(xiàn)利率。其中，支農、支小再貸款利率下調0.25個百分點，調整后，3個月、6個月和1年期支農、支小再貸款利率分別為1.95％、2.15％和2.25％。再貼現(xiàn)利率下調0.25個百分點至2％。此后，支農、支小再貸款利率相對穩(wěn)定。
對于此次調整，有業(yè)內人士指出，此前央行很少同時推出兩項貨幣政策，此舉并不尋常。盡管此次只是定向降息，但不少人也預計，此次降準以及定向降息，至少從空間上打開了全面降息的窗口。12月即將公布的LPR利率，不乏存在下調的可能。
麻文宇認為，全面降準后再接著定向降息，政策面寬松趨勢已現(xiàn)，中小微企業(yè)或為穩(wěn)經濟中的重點支持對象。事實上，中小微企業(yè)一直是貨幣政策定向支持的重點領域。此前由央行發(fā)布的《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》顯示，2020 年至2021年9月，全國銀行業(yè)金融機構共對13.5萬億元貸款本息實施延期，累計發(fā)放普惠小微信用貸款8.6萬億元。今年9月，國務院常務會議提出，再增加3000億元支小再貸款額度，加大對中小微企業(yè)的紓困幫扶力度。
中信證券相關人士指出，此次降息更偏向于結構性信貸政策支持，定向下調再貸款利率不會驅動政策利率調整，但卻能有效提振信貸。
西部證券分析人士則認為，這是央行在結構性貨幣政策工具上的繼續(xù)發(fā)力。疫情以來，結構性貨幣政策工具的受重視程度大幅提升。再貸款、再貼現(xiàn)類結構性貨幣政策工具使用量目前已接近2.2萬億元。究其原因，結構性貨幣政策工具是支持綠色經濟、小微企業(yè)等政策支持行業(yè)的重要抓手。全面降準降低銀行成本、結構性降息增加銀行收益，為后續(xù)讓利實體經濟提供更大空間。全面降息仍需等待。
C再度降準降息可期
那么，此次組合拳之后，隨著政策的相對寬松，未來的政策又將走向何處？
事實上，央行在宣布降準時已明確表示，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，堅持穩(wěn)字當頭，不搞大水漫灌，兼顧內外平衡，保持流動性合理充裕。同時，加強跨周期調節(jié)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，支持中小企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新，為高質量發(fā)展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。
而定向降息后，市場更是開始探討全面降息的可能性。
在麻文宇看來，宏觀經濟層面，本周政策信號密集釋放，寬松基調明確，保障宏觀經濟穩(wěn)增長的力度正在逐步加強，更加積極地財政政策及結構性貨幣政策或將加速落地。一季度再度降準仍可期，降息預期亦走高。財政前置明確，一季度財政支出加速有望帶動基建投資走升，貨幣政策“靈活適度”或強調在當前經濟下行壓力較大與國際環(huán)境不確定性上升的背景中，根據經濟基本面變化及時開展逆周期調節(jié)，保障經濟跨周期銜接的平穩(wěn)過渡。
光大銀行金融市場部相關人士認為，后續(xù)央行調降政策利率或全面降息，仍需要進一步宏觀經濟數(shù)據指引，目前盡管國內經濟面臨復雜環(huán)境，但國內經濟韌性與全球經濟有望保持復蘇，10月我國金融數(shù)據顯示貨幣政策整體處于合理適度區(qū)間。不過，該人士也認為，同樣應該注意到，國內通脹仍處于較高水平，經濟增長面臨的問題大多是結構性的，而且降準已經降低了市場平均資金成本。這些因素實際上限制了全面降息的概率。綜合判斷，后續(xù)結構性降息的概率高于全面降息。
麻文宇認為，目前市場上流動性較寬松，定向降準后，大概率將銜接結構性貨幣政策保障經濟“穩(wěn)增長”。今年中央經濟工作會議召開時點較前，且會議釋放明確寬松信號，CPI數(shù)據結構反映了物價上行壓力暫緩，為后續(xù)政策的跟進與跨周期穩(wěn)增長調節(jié)提供了空間。因此，新一輪寬松周期即將開啟。
DA股跨年行情或提前
寬松周期的即將啟動，也將投資者的關注點聚焦至股市。事實上，自12月6日起，A股接連兩日表現(xiàn)不佳。12月7日，A股三大股指高開后紛紛走綠。截至當日收盤，僅上證指數(shù)翻紅，上漲0.16%；深證成指和創(chuàng)業(yè)板指分別收跌0.38%和1.09%。
英大證券相關人士表示，降準體現(xiàn)穩(wěn)增長的決心，在釋放流動性的同時，還提升市場風險偏好，利多A股市場。此外，降準疊加定向降息，外加考慮貨幣政策“支持中小企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新”，“適時降準”利多科技成長股。具體到行業(yè)層面，英大證券認為，此次政策在流動性方面邊際利多房地產股，疊加宏觀經濟承壓在一定程度上提升維持房地產投資平穩(wěn)增長的必要性，因此降準邊際利多房地產股。
麻文宇認為，在新一輪寬松周期開啟的同時，跨年行情或提前，流動性及市場情緒均較優(yōu)，建議持續(xù)關注具有政策支撐的高景氣成長賽道機會，同時，市場風格或將逐步切換至低估值藍籌標的，建議關注細分賽道盈利預期及估值變化積極調整倉位。行業(yè)方面，在寬松預期逐步兌現(xiàn)之下，食品飲料仍具有較優(yōu)機會。高層會議再提“擴內需”有望促進國內消費加速修復，引導需求端走強，疊加年末消費旺季，估值居于較合理區(qū)間的食品飲料細分板塊盈利空間有望修復。此外，白酒等板塊較受外資青睞，疊加年末主力資金調倉，建議重點關注消費升級下的白酒板塊龍頭標的以及基本面向好的乳品、大眾消費板塊；另外，房地產板塊政策思路明朗，“共同富?！睉?zhàn)略之下，控制房價波動幅度居于合理區(qū)間、推動保障性住房建設為重要落腳點，一方面避免“矯枉過正”加劇房地產市場的悲觀預期及系統(tǒng)性風險，另一方面通過加快推進重點城市保障性住房建設解決關鍵民生問題及穩(wěn)定房地產投資。由此，房地產龍頭央企有望修復估值，房屋租賃與物業(yè)服務等細分領域也將步入規(guī)范化發(fā)展階段，建議關注相關細分板塊管理較優(yōu)、競爭力較強的優(yōu)質標的。此外，在“穩(wěn)定宏觀經濟大盤”思路下，“紓困中小企業(yè)發(fā)展”愈發(fā)受到關注，后續(xù)保障資金直達實體經濟的政策逐步發(fā)力，或將帶動金融機構資金成本壓力持續(xù)下行，盈利修復。同時，資管新規(guī)過渡期即將結束，權益市場流動性有望進一步提升，建議關注金融板塊相關標的。
從中長期來看，麻文宇建議廣大投資者持續(xù)關注三個方向，其中包括醫(yī)藥、消費升級等消費板塊；碳中和、科技創(chuàng)新、新基建等長期優(yōu)質賽道以及大金融等穩(wěn)健底倉品種。
山西晚報記者 張珍
（責任編輯：梁艷）
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